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本文目录

1. 燃油期货的交易平台
2. 新加坡普氏航煤离岸价是什么意思
3. 商品互换交易的对手方风险敞口及管理

一、燃油期货的交易平台

FXCM（福汇）是全球最大外汇交易商成员之一，是英国交易商代表了当今世界外汇交易行业中比较高标准。FXCM集团成员包括： Forex Capital Markets LLC(FXCM美国版), Forex Capital Markets Limited(FXCM英国版)，FXCM JINHUI GROUP(FXCM环球金汇网),为零售客户提供网上外汇交易服务。

FXCM的金融专业分析师来自世界级的金融公司，FXCM具备并代表着先进水平的金融投资理念,日交易量高达15000亿美元已经成为了全球范围内最大的市场，是全球最大外汇交易商成员之一。指会员在交易所帐户中确保合约履行的资金，是已被占用的保证金。燃料油期货合约的最低交易保证金为合约价值的8%，经中国证监会批准交易所可以调整交易保证金。当某燃料油期货合约连续三个交易日的累计涨跌幅达到12%；或连续四个交易日的累计涨跌幅达到14%；或连续五个交易日的累计涨跌幅达到16%时，暂停部分会员或全部会员开新仓，但调整后的涨跌停板幅度不超过20%。当某期货合约在某一交易日出现单边市，则D1交易日结算时该合约交易保证金按下述方法调整：

燃料油期货合约的交易保证金比例为10%，收取比例已高于10%的按原比例收取；D2交易日燃料油期货合约的涨跌停板为7%。若D2交易日出现同方向单边市，燃料油期货合约的交易保证金比例为15%，收取比例已高于15%的按原比例收取；D3交易日燃料油期货合约的涨跌停板为10%。若D3交易日期货合约出现同方向单边市（即连续三天达到涨跌停板），则当日收盘结算时，该燃料油期货合约按20%收取交易保证金，收取比例已高于20%的按原比例收取，并且交易所可以对部分或全部会员暂停出金。

1、限仓制度：限仓是指会员或客户可以持有的某一合约投机头寸的最大数额。各品种期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额具体规定如下：

表中某一期货合约持仓量为双向计算，经纪会员、非经纪会员、投资者的持仓限额为单向计算;经纪会员的持仓限额为基数，交易所可以根据经纪会员的注册资本和经营情况调整其限仓数额。

2、持仓制度：燃料油期货合约在不同时期的限仓比例和持仓限额规定（单位：手)。合约挂牌至交割月前第三月的最后一个交易日交割月前第二月交割月前第一月某一期货合约持仓量限仓比例（%）经纪会员、非经纪会员、投资者的持仓限额为单向计算；经纪会员的持仓限额为基数。

3、套期保值交易：申请套期保值交易须填写《上海期货交易所套期保值申请（审批）表》，提交与申请保值交易品种、部位、买卖数量、套期保值时间相一致的有关证明材料。申请必须在套期保值合约交割月份前第二月的最后一个交易日之前提出，逾期交易所不再受理该交割月份合约的套期保值的申请。套期保值者可一次申请多个交割月份合约的套期保值额度。燃料油最迟至套期保值合约交割月份前一月份的15日），按批准的交易部位和额度建仓。在交割月前一个月份的第一个交易日起不得重复使用。交易所对套期保值交易的持仓量和交割量单独计算，在正常情况下不受持仓限量的限制。在规定期限内未建仓的，视为自动放弃套期保值交易额度。

结算指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、及其他有关款项进行计算、划拨的业务活动。随着世界石油市场的发展和演变，许多原油长期贸易合同均采用公式计算放法，即选用一种或几种参照原油的价格为基础，再加升贴水，其基本公式为：P=A+D。其中：P为原油结算价格A为基准价，D为升贴水，其中参照价格并不是某种原油某个具体时间的具体成交价，而是与成交前后一段时间的现货价格、期货价格、或某报价机构的报价相联系而计算出来的价格。有些原油使用某个报价体系中对该种原油的报价，经公式处埋后作为标准，有些原油由于没有报价等原因则要挂靠其它原油的报价。

石油定价参照的油种叫基准油。不同贸易地区所选基准油不同。出口到欧洲或从欧洲出口，基本是选布伦特油（Brent）；北美主要选西得克萨斯中质油（WTI）；中东出口欧洲参照布伦特油、出口北美参照西得克萨斯中质油、出口远东参照阿曼和迪拜原油.中东和亚太地区经常把“基准油”和‘喻格指数”相结合定价，并都很重视升贴水。在亚洲地区除普氏、阿格斯石油报价外，亚洲石油价格指数（APPI）、印尼原油价格指数（ICP）、OSP指数以及近两年才发展起来的远东石油价格指数（FEOP）对各国原油定价也有着重要的影响。

原油长期销售合同中定价方法主要分为两类：一种以印尼某种原油的印尼原油价格指数或亚洲石油价格指数为基础，加上或减去调整价；另一种以马来西亚塔皮斯原油的亚洲石油价格指数为基础，加上或减去调整价。如越南的白虎油，其计价公式为印尼米纳斯原油的亚洲原油价格指数加上或减去调整价。澳大利亚和巴布亚新几内亚出口原油，其计价公式则以马来西亚塔皮斯原油的亚洲石油价格指数为基础。我国大庆出口原油的计价则以印尼米纳斯原油和辛塔原油的印尼原油价格指数和亚洲石油价格指数的平均值为基础。中国越来越依赖能源进口,这样会促使亚太能源安全经济的变化。新加坡是世界石油交易中心之一，新加坡燃料油市场在国际上占有重要的地位，主要由三个部分组成：一是传统的现货市场，二是普氏（PLATTS）公开市场，三是纸货市场。

中国海洋石油总公司的出口原油既参考亚洲石油价格指数，也参考OSP价格指数。亚洲石油价格指数（APPI）亚洲石油价格指数,1985年4月开始报油品价格指数，1986年1月份开始报原油价格指数,该价格指数每周公布一次，报价基地为香港，报价系统由贸易公司SeaPacServices进行管理和维护，数据处理由会计公司KPMGPeatMarwick在香港的办公室负责。指数公布时间为每周四的中午12：00时。参与原油价格评估的成员2012年约有30个，但其具体身份不详。

该价格的协调和管理机构是新加坡的一家咨询公司——“石油贸易公司”。应该注意的是，原油价格构成和水平与交货方式有关。按照国际惯例，如按FOB价格交货，则由买方负担交割点之后的运费和其他相关费用。按C+F或CIF价交货，则由卖方支付到达指定交割点之前的运费及其他相关费用。在贸易双方确定原油定价公式时，交货方式是主要考虑因素。

各成员需要在每周的星期四之前将其对该周原油价格水平的估价提交指数数据处理公司。有的原油结算价的作价公式包括APPI和ICP两种指数所报的价格，如马来西亚国家石油公司（Petronas）塔皮斯原油的作价。远东石油价格指数的报价时间为早上5:45～8:00，在这段时间内，该指数的“石油报价组”将有关原油和油品价格通过计算机网络转给路透社新加坡公司处理，指数价格为报价的简单平均。新加坡纸货市场大致形成于1995年前后,从属性上讲是属于衍生品市场，但它是OTC市场，而不是交易所场内市场。纸货市场的交易品种主要有石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油。新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以上，其中80%左右是投机交易,20%左右是保值交易。

纸货市场的参与者主要有投资银行和商业银行、大型跨国石油公司、石油贸易商、终端用户。

纸货市场的主要作用是提供一个避险的场所，它的交易对象是标准合约，合约的期限最长可达三年，每手合约的数量为5000吨，合约到期后不进行实物交割，而是进行现金结算，结算价采用普氏公开市场的加权平均价,经纪商每吨收取7美分即每手收取350美元的佣金。由于是一个OTC市场，纸货市场的交易通常是一种信用交易，履约担保完全依赖于成交双方的信誉，这要求参与纸货市场交易的公司都是国际知名、信誉良好的大公司。目前我国南方地区的燃料油贸易商为了稳健地进行国际采购，大都委托境外代理商进行新加坡燃料油纸货交易。

QGPC和ADNOC价格指数基本参考MPM指数来确定，官价指数是1986年欧佩克放弃固定价格之后才出现的。2011年亚洲市场的许多石油现货交易与OSP价格挂钩。从OSP的定价机制可以看出，以上三种价格指数受所在国政府的影响较大，包括政府对市场趋势的判断和相应采取的对策，参照基准油定价的中东国家也区分不同市场。新加坡纸货市场大致形成于1995年前后，从属性上讲是属于衍生品市场，但它是OTC市场，而不是交易所场内市场。纸货市场的交易品种主要有石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油。新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以上，也就是每年成交1亿吨左右，其中80%左右是投机交易，20%左右是保值交易。参与者主要有投资银行和商业银行、大型跨国石油公司、石油贸易商和终端用户等。纸货市场的主要作用是提供一个避险的场所，它的交易对象是标准合约，合约的期限最长可达三年，每手合约的数量为5000吨。合约到期后不进行实物交割，而是进行现金结算，结算价采用普氏公开市场一个月的加权平均价。由于是一个OTC市场，纸货市场的交易通常是一种信用交易。这要求参与纸货市场交易的公司都是国际知名、信誉良好的大公司。我国国内企业只有少数几家大公司如中化、中联油、中联化、中航油能参与交易，绝大多数经营燃料油的中小企业只能通过种种渠道，经过二级代理或三级代理在纸货市场上进行避险操作。我国南方地区的燃料油贸易商为了稳健的进行国际采购，大都委托境外代理商进行新加坡纸货交易。据统计，我国国内企业的交易量占新加坡纸货市场的三分之一以上的市场份额。

二、新加坡普氏航煤离岸价是什么意思

1、FOB是离岸价，卖方的交货点（Point of Delivery）为船舷（ship's Rail），买方负担自该交货点起货物灭失或损坏的一切风险。FOB不含运费和保险费。

2、普氏（PLATTS）公开市场是指每天下午5：00-5：30在普氏公开报价系统（PAGE190）上进行公开现货交易的市场，该市场的主要目的不是为了进行实货的交割，而主要是为了形成当天的市场价格，起到发现价格的作用。该市场的运作是由各油公司的交易员于每天下午5：00-5：30在普氏的公开电子交易平台上报出该公司的买卖意向，并通过网络显示在所有油公司的电脑显示屏上。当日5：30以后，普氏的编辑根据当日该系统上成交的的数量和价格，根据一定的方法估算处理后公布出一个当日的价格。如果当天在该系统上没有成交，那么普氏的编辑会根据买卖双方的报价估算并公布一个价格作为当日的结算价格。

三、商品互换交易的对手方风险敞口及管理

1、商品互换交易的一个关键问题是如何管理互换交易的风险敞口，根据商品互换的清算机制，利用现金流分析和VAR分析原理，对商品互换头寸及其投资组合的风险敞口进行了分析，为研究中央对手方清算的风险敞口和保证金机制，以及双边清算安排下的对手方风险敞口和保证金机制提供参考。

2、目前，商品互换市场的交易清算模式基本存在三种情况：一是场外市场模式，即商品互换的交易和清算都在有组织的交易所外进行；二是互换的交易环节在场外进行，而清算环节在场内进行，例如，CMEClearPort、SGXAsiaClear等模式，这也是《多德弗兰克法案》推出后，多数国外交易所积极推行的模式；三是商品互换的交易环节，在集中互换交易设施（SEF）进行，并通过（交易所）集中清算的方式清算，例如，ICE推出的普氏eWindow交易平台和ICE互换清算平台。

3、对于第一种情况，交易双方要承担对手方风险，主要包括市场风险，是由衍生品价格变动引致的风险；信用风险，即交易对手方不能履约的风险；结算风险，指由于非信用原因所导致的资金支付风险；不可抗力风险，指由于政治、自然或其他不可抗力所导致的风险。

4、对于后两种情况，交易所作为中央对手方，可以分散交易双方的风险，并承担交易双方的履约风险（或信用风险，即当一方违约时，中央对手方要保证支付给另一方，以确保保证金的履行）。交易所作为中央对手方，为了避免交易一方的违约风险，需要通过建立事前和事中的风险管理制度来管理中央对方风险。

5、互换在本质上是一系列远期合约的组合。对于用固定价格交换浮动价格的一方（可称买方），可以理解为通过支付“固定价格”，即现金流出，并获得“浮动价格”收益；对于对手方（可称卖方），则是通过支出“浮动价格”，获得“固定价格”收益。从其现金流情况来看，商品互换交易是一种基于浮动价格和固定价格的价差交易，从这种意义上也可以将商品互换合约理解成一种价差合约。

6、我们假定商品的总数量为Q，pf表示固定价格，pti表示ti时刻的浮动价格，i=1，2?，n。

7、假设ti时刻的短期利率为ri，在ti时刻，商品价值Vti的贴现值可以表示为Vti'=Vti×e-riti=Q×Pf×e-riti。

8、同样，在ti时刻，以浮动价格pti结算的商品价值Wti的贴现值可以表示为Wti'=Wti×e-riti=Q×Pti×e-riti。

9、因此，在ti时刻买方的净收益为Nti=Wti'-Vti'。

10、相应的，卖方的净收益则为买方净收益的相反数。

11、互换交易在双边清算模式下，通常并不采用每日无负债的结算制度安排，所以其保证金通常分为初始保证金和维持保证金，主要用于防范对手方违约导致的结算风险和平仓风险。

12、初始保证金主要用于防范违约发生后的处置互换交易头寸的风险，也就是平仓风险。一般可以从两个角度考虑初始保证金需要覆盖的敞口情况：一是根据历史波动情况来确定。通常采用在险价值评估的方法，在一定的置信水平下，估计历史的最大可能损失，防范对手方违约时，有足够的保证金弥补潜在损失。二是根据平仓风险来确定。平仓风险，是指从另一个角度理解违约风险的处置，如果机构可以利用一个流动性市场的工具（如期货）来复制互换头寸，那么当对手方出现违约时，在极端情况下，对期货头寸进行平仓可能导致的损失，就是其对应的风险敞口，例如，双方约定在互换交易到期日后的第二天进行结算，通常会按照两个涨跌停板的水平来设置平仓风险。

13、维持保证金主要关注一定时间内的浮动盈亏情况，并确定保证金水平，从而降低到期时的结算风险。这部分风险可以根据约定，按照一定时间进行盯市，并根据浮亏情况计收保证金，例如，在逐日盯市的制度安排下，每天计算互换头寸的浮动盈亏情况，如果出现亏损，则要追加相应的保证金。

14、在中央对手方市场的风险敞口及管理

15、互换交易在中央对手方市场的风险敞口和保证金管理机制，与盯市制度、每日无负债结算制度、涨跌停板制度联系紧密。盯市制度和每日无负债结算制度要求保证金可以覆盖日间价格波动，并逐日盯市，所以日间价格波动是中央对手方市场关注的主要市场波动。同时，在涨跌停板制度下，这种日间波动是便于计量和管理的。

16、中央对手方通常需要面对交易双方可能发生的违约风险，由于商品互换采取净额轧差结算，即将固定价格与浮动价格的差额按照商品数量进行结算，这个资金敞口也就是中央对手方需要承担的资金风险，可以表示为R=（Pti-Pf）×Q。

17、给定时间的初始状态i=0，即t0时刻，中央对手方承担的风险为Rt0=（Pt0-Pf）×Q。

18、那么，在下一时点i=1时，即t1时刻，中央对手方承担的风险为Rt1=（Pt1-Pf）×Q（1）

19、假定在时间[t0，t1]内，价格波动范围为[0，±σ]，则t1时刻的商品价格为Pt1=Pto×（1±σ）（2）

20、中央对手方面对的最大违约风险是当价格发生极端波动时，交易一方的日内最大亏损。因此，由（1）式和（2）式，我们可以定义日内的最大违约风险为Rt1=[Pto×(1±σ)-Pf]×Q。

21、交易所在制定保证金制度时，对于单个互换头寸的每日保证金应该能够覆盖这个风险。值得注意的是，对于互换标的相同的交易，买卖双方的保证金水平与浮动价格、固定价格有关。对于以期货价格作为浮动价格的互换交易来说，浮动价格的波动范围就是期货价格的涨跌停板。因此，对于既定固定价格的互换交易来说，其保证金水平应该能够覆盖因浮动价格波动所产生的风险。

22、根据以上对互换风险敞口的分析，买方需要交纳的保证金，应该能够覆盖自身的最大亏损（即卖方的最大盈利）。因此，买方风险敞口为Rt1=[Pto×(1-σ)-Pf]×Q（1）

23、卖方需要交纳的保证金，应该能够覆盖自身的最大亏损（即买方的最大盈利）。因此，卖方风险敞口为Rt1=[Pto×(1+σ)-Pf]×Q（2）

24、我们假设交易双方进行了一次铁矿石互换交易，其浮动价格参照大商所铁矿石期货1405合约价格。已知铁矿石1405合约2013年11月4日浮动价格（期货价格）的结算价为950元/吨，假设互换双方签订的固定价格为930元/吨，已知铁矿石期货价格的涨跌停板为4%。那么当天（11月4日）铁矿石互换头寸的盈亏为20元/吨，根据以上两个公式（1）和（2），我们可以测算互换交易中买卖双方所持互换头寸的最大盈亏。

25、根据以上情况，交易所设定的保证金一般应该覆盖买卖双方的最大资金敞口。

26、与期货合约组合的风险敞口及管理

27、互换交易通常由金融机构来安排，为了规避风险，金融机构倾向于同时与不同的交易对手签订能够相互抵消的协议。在实际情况中，金融机构经常持有互换头寸，这意味着他们一般会同一方签订互换协议，然后再寻找反向头寸，而在这期间金融机构则利用其他产品（如期货等）来对冲已持有的互换产品的风险。实际上，在交易中任何一方都会面临对冲单一互换头寸风险的问题。

28、一个互换头寸S，实际上含有两条腿，一条腿可以理解为价格为固定价格pf的远期合约，另一条腿可以理解为价格为浮动价格pt的远期合约。对于固定价格的那条腿，可以理解为持有互换头寸的固定持仓成本，所以不难判断，互换头寸的风险主要来自浮动价格这条腿，只要建立一个反向头寸，对冲掉浮动价格的风险，那么互换头寸的风险就能够得到有效管理。因此，交易所作为中央对手方，可以制定相应的抵押品管理办法，例如，允许国债、标准仓单等有价证券作为抵押品，投资者则可以根据交易所的相关规定，利用有价证券来充抵保证金，以此降低所产生的固定持仓成本。

29、对于含有互换头寸的投资组合，互换头寸的风险敞口是浮动价格与固定价格的价差，由于固定价格为常数，所以这个风险敞口的变动趋势和波动情况主要与浮动价格有关。针对这种特点，投资者可以构造以下两种组合：

30、第一种情况，投资者可以利用一个期货多头和一个期货空头构造一个价差组合，形成与互换头寸的价差大小相等（或相近）、方向相反的保护头寸，该组合包含一个互换头寸、一个期货多头头寸和一个期货空头头寸，即portfolio=（S，F1，F2），其中S为互换头寸，F1和F2分别为两个期货头寸，我们令两个期货头寸的价格分别为P1和P2。其中，F1用于复制浮动价格，价格波动特征和长期趋势与浮动价格近似；F2用于复制固定价格，其价格波动较小，较为稳定。那么这个投资组合所形成的风险敞口为│P1-P2│-│Pt-Pf│。

31、第二种情况，由于互换头寸的风险主要来自浮动价格，所以投资者可以建立一个与浮动价格相对冲的期货头寸，即Portfolio=（S，F1），这样的组合实际上可以看作两个期货头寸和一个远期合约的组合。对于买方来说，主要需要规避浮动价格下跌的风险，所以需要建立一个空头期货头寸；对于卖方来说，主要规避浮动价格上涨的风险，所以需要建立一个多头期货头寸。因此，互换头寸与期货头寸所形成的投资组合的净值，应该为互换头寸净值与期货头寸净值之和。我们假定卖方所建立的期货头寸的成交价格为f，那么卖方投资组合的净值可以表达为N=（pf_pt）+（pt_f）=pf_f。

32、同样，假定买方所建立的期货头寸的成交价格为f’，那么买方投资组合的净值可以表达为N=（pt_pf）+（f’_pt）=f’_pf。

33、总之，对互换头寸的风险管理能力，取决于买卖双方所建立的期货头寸的情况，其中最理想的情况就是期货头寸的成交价格f等于互换的固定价格，这样投资组合的风险敞口为零。然而，在实际情况中，有时很难达到理想状态，任何一方都会以一个对自己有利的价格建立保护性期货头寸，所以形成的投资组合风险敞口（净值）是固定的。

34、对于第一种情况，就互换头寸的多头来说，其持有浮动价格多头，应该持有与浮动价格近似的期货头寸空头，以及一个价格波动较小且与固定价格相近的期货多头。因此，这个组合t1时刻的风险敞口为Rt1=[Pt0×（1±σ）-Pf-P1×（1±σ）+P2×（1±σ）]×Q。其中，我们假设│P1-P2│-│Pt-Pf│=c,c≥0，当c=0时，该投资组合的风险敞口为零，而当c＞0时，从这个投资组合来看，相当于增加了一个固定的（稳定的）现金流，这部分是一个相对固定的存量，不会产生波动风险。因此，可以通过固定收益产品（国债等）进行抵押担保。

35、对于第二种情况，组合t1时刻的风险敞口为Rt1=（Pf-f）×Q。

36、同样，利用上面的例子，我们假设卖方为了规避浮动价格上涨而导致的风险，买入一个铁矿石期货合约（多头），假设开仓价格为935元/吨，那么11月4日当天这个投资组合的净值为（930-950）+（950-935）=-20+15=-5（元/吨），即互换头寸的净值为-20元/吨，期货头寸的净值为15元/吨，组合头寸的净值为-5元/吨。

37、在上例中，卖方的投资组合风险敞口为5元/吨（见下表）。值得注意的是，在整个投资周期内，投资组合的风险敞口是固定的，所以投资组合需要维持固定的保证金水平，而且远远小于当前互换头寸的保证金。

38、目前，场外市场“场内化”的趋势日益显著，交易所可以在交易和清算方面为场外市场提供延伸服务，为场外市场建立有效的风险管理机制，充分发挥金融市场基础设施在交易、清算领域的优势，确保市场的稳定运行。

39、第一，探索双边清算机制下的风险特征和计量方案，从而设计更符合双边清算的风险管理制度；第二，研究集中清算模式下，场外衍生品头寸组合的风险特点，并制定相应的风险管理制度；第三，在实现场外市场与场内市场对接的过程中，有必要研究跨市场交叉保证制度安排。另外，在场内和场外组合保证金这样的框架下，进一步分析场外互换头寸与场内期货头寸的风险特征，为研究组合保证金制度提供参考，进一步优化投资者的交易成本。

关于普氏交易平台，新加坡普氏航煤离岸价是什么意思的介绍到此结束，希望对大家有所帮助。